Riziko Arbitrage - fúze, akvizice a likvidace

Arbitrage (někdy nazývaná "arbitráž rizika" nebo "fúzící arbitráž") je zvláštní typ investiční operace, která má generovat zisk s malým nebo žádným rizikem. Využitím zvláštních situací, které na obzorech na trzích s cennými papíry vznikají z času na čas, může investor využít cenových rozdílů vytvořených zvláštními situacemi a zvýšit čistou hodnotu bez ohledu na to, zda samotný trh postupuje.

Tento článek se zabývá dvěma běžnějšími arbitrážními operacemi - ty, které vznikají při fúzích a likvidacích - stejně jako vzorec nezbytný pro ocenění potenciální návratnosti použitého kapitálu.

Firemní fúze a akvizice

Při získávání veřejně obchodované společnosti získává kupující nabídku nabídkovou listinu současným akcionářům, kteří je vyzývají k prodeji svých akcií za cenu, která je obvykle nad kotovanou cenou na burzách nebo nad -counter trhu. Jakmile bude nabídková řízení oznámena, arbitrážci se ponoří a zakoupí jistotu na otevřeném trhu, poté se obrátí a prodávají přímo najímající společnosti za vyšší cenu.

Smyslový příklad rizikového arbitra ve fúzích a akvizicích

Společnost Acme Industries, Inc. se rozhodla získat sto procent společností Smith Enterprises. Společnost Smith obchoduje na mimoburzovním trhu a je kótována na 15 dolarů za akcii. Vedení společnosti Acme vypisuje nabídku ve výši 25 USD za akcii.

To znamená, že na několik málo krátkých okamžiků může arbitr koupit akcie společnosti Smith Enterprises za cenu 15 dolarů na otevřeném trhu, obrátit se a nabídnout (tj. Prodat) společnosti Acme za 25 dolarů. Prostřednictvím této operace učinil rozhodce rychlý zisk 10 USD za akcii z rozpětí, které existovalo mezi tržní cenou a nabídkovou cenou.

Je těžké dosáhnout značné zisky tím, že se pokusíte vstoupit na trh v okamžiku, kdy bude vyhlášena nabídka; velmi málo akcií by mohlo být získáno předtím, než byla cena vyvedena kvůli náhlé poptávce zaplavení trhu od případných rozhodčích. Namísto toho se vyvinuly dvě metody rizikové arbitráže, které nazývám preventivní a post-tendrové. V předchozím druhu provozu rozhodce koupí akcie společnosti, o kterých se domnívá, že budou převzaty v následujících dnech nebo měsících. Pokud se ukáže, že je správný, bude plně profitovat z rozpětí mezi zaplacenou cenou a nabídkou. Riziko, které spočívá v tom, že společnost není získána. Vzhledem k tomu, že se musí spoléhat na pověsti a pocity, že předpovídá, které společnosti budou získány a za jakou cenu, předběžná arbitráž je ze své podstaty více spekulativní než její protějšek.V důsledku toho má tendenci být celkově mnohem méně výhodné.

Po arbitráži po výběrovém řízení se však jedná pouze o situace, kdy již nabídková soutěž oznámila potenciální nabyvatel. Navzdory stálé nabídce společnosti Acme, kterou společnost Acme učinila za běžnou akcii společnosti Smith Enterprise, může prodávat za pouhých 24 dolarů. 00 na trhu (důvod tohoto nesrovnalosti je příliš komplikovaný a časově náročný, aby měl hodnotu pro průměrného investora).

Tento rozdíl je $ 1. 00 na akcii se může zdát malý; zdání klame. Kvůli krátkému časovému období, kdy se investice uskutečňuje, je udávaná roční návratnost takového závazku pozoruhodně vysoká.

Grahamův indikovaný roční výnosový vzorec pro arbitrážní riziko

Benjamin Graham, otec hodnoty investování, vytvořil pro výpočet hodnoty možného arbitrážního závazku následující vzorec, o kterém se podrobně zabýval v vydání z roku 1951

Analýza zabezpečení ; jeho tvorba byla silně ovlivněna klasickou knihou 1931 Meyer H. Weinstein, Arbitráž v cenných papírech (Harper Brothers). Indikovaná roční návratnost = [GC - L (100% - C)] ÷ YP

Nechť G je očekávaný zisk v bodech v případě úspěchu;

L je očekávaná ztráta bodů v případě selhání;
C očekávaná šance na úspěch vyjádřená v procentech;
Y je očekávaný čas držení, v letech;
P je aktuální cena jistoty
Grahamův vzorec může být použit k vyhodnocení potenciální návratnosti operace arbitráže rizik v rámci spojení Acme a Smith. Očekávaný zisk v případě úspěchu je $ 1. 00 (rozpětí mezi nabídkovou cenou 24,00 USD na otevřeném trhu a nabídkou v hodnotě 25 USD Acme). Pokud nedojde k fúzi, zásoba Smith může spadat do své předvstupní nabídky ve výši 15 dolarů na akcii (v mnoha případech se historie ukázala jinak: jakmile je společnost "v hře" jako cíl převzetí, její akcie mohou zůstat nafouknuty v očekávání dalšího nabytího materializujícího. Tuto možnost nebudeme brát v úvahu kvůli konzervativismu). Proto je očekávaná ztráta bodů v případě selhání 9 dolarů. Předpokládejme, že neexistují žádné obavy z porušení antimonopolních pravidel, takže pravděpodobnost, že se spotřebuje, je 95%. Předpokládejme také, že investor očekává držení svých akcií za jeden měsíc (1/12 nebo 8,3% za rok), dokud nebude transakce dokončena. Aktuální cena cenného papíru je 15 USD za akcii. Přidáním těchto hodnot do vzorce Grahama získá investor následující údaje:

Uvedená roční návratnost = [1 x. 95 - 9 (1,00 - 95)]. 0833 x 24

Uvedená roční návratnost = [. 95 -. 45] ÷ 2

Indikovaná roční návratnost = 25%

Jinými slovy, kdyby investor mohl získat stejnou návratnost svého kapitálu za celý rok, jako učinil během držby této investice, získali dvacet pět procent. Ve světě, kde se historická roční návratnost dlouhodobých akcií pohybuje kolem dvanácti procent, je to zalévání úst.

Likvidace

Firmy z času na čas likvidují své operace zcela nebo částečně.Jak probíhá likvidace, finanční prostředky jsou vypláceny akcionářům. Investor, který se domnívá, že může rozumně odhadnout případný výnos z likvidace, může vyhodnotit případnou arbitrážní operaci s Grahamovou formulací stejně snadno jako příležitosti vyplývající z akvizic a fúzí. Existují empirické důkazy, které naznačují, že tyto typy arbitrážních operací s rizikem jsou zvláště výhodné. Podle Christopher Ma, William Dukes a R. Daniel Pace v

Proč Rock the Boat? Případ dobrovolné likvidace (Journal of Investing, léto 1997, s. 71) "Studie z roku 1997 o dobrovolných likvidacích v letech 1961 až 1985 zjistila, že průměrná roční návratnost investic do cenných papírů ode dne jejich oznámení o likvidaci až do konečné likvidační distribuce bylo 44,4%. V průměru likvidační cenné papíry výrazně převyšovaly všeobecný trh, akcionáři vrátili své původní investice do jednoho roku a proces likvidace byl dokončen za necelé dva roky. " Capstone Celkově může arbitráž rizika být zdrojem stabilních a spolehlivých zisků po dlouhou dobu. Tržní podmínky však způsobí, že tyto operace budou víceméně vzácné a více či méně atraktivní. Je odpovědností investora vykonávat správný úsudek a rozhodnout, v jakém čase a v jaké výši je ochoten zapojit se do těchto typů operací. Mnoho institucionálních investorů vyčleňuje část svého portfolia (například deset nebo dvacet procent), která je věnována arbitrážním závazkům, zvláštním příležitostem, likvidacím a dalším specializovaným investičním praktikám.