Poměr dluhu k vlastnímu kapitálu

Pravděpodobně jste slyšeli manažery portfolia a slavní investoři říkají: "podívejte se za účetní čísla a místo toho se zaměřte na ekonomickou realitu." V průběhu let řada čtenářů napsala a žádala praktické příklady toho, jak to může být aplikováno na jejich vlastní portfolio. Tento článek ukazuje, jak jedna z nejpopulárnějších finančních ukazatelů, poměr dluh k vlastnímu kapitálu, může někdy činit investice mnohem rizikovější než ve skutečnosti.

-

Repo obchody a snížené kapitálové výnosy

Jak jste se dozvěděli v programu Výhody akcií zpětného odkupu akcií, můžete získat výkup akcií podstatně bohatší tím, že snížíte celkový počet nesplacených akcií, procentuální podíl na celkovém podnikání. Vaše příslušná část zisku a dividend roste i v případě, že podkladový podnik není. V kombinaci se zdravými provozními výsledky vytvářejícími peněžní prostředky mohou odkupy akcií vést k obrovskému dlouhodobému růstu výnosů na akcii, což dokazují společnosti jako Coca-Cola a The Washington Post.

Vzhledem ke zvláštnostem obecně přijatých účetních zásad (GAAP) však programy vytvářející bohatství mohou skutečně způsobit, že se potenciální investice objeví jako rizikovější než ve skutečnosti. Důvod: Pokud společnost odkoupí své akcie, výsledkem je snížení uvedené hodnoty vlastního kapitálu.

Abychom pochopili, proč k tomu dojde, musíme se ponořit do účetních záznamů, které jsou zaznamenávány při každém vydání akcií.

Představte si, že Seattle Enterprises, fiktivní společnost, která provozuje řetězec maloobchodních prodejen, chce za nové zařízení získat 100 000 dolarů, a to vydáním 5 000 akcií společných akcií. Akcie mají nominální hodnotu 5 USD a budou prodány za 20 USD.

Účetní položka by se objevila takto:

Hotovost Debit $ 100, 000
Společný akciový fond - $ 25,000
Common stock - v přebytku Par Credit 75, 000

kapitál a výsledek je, že výnosy jsou rozděleny do dvou řádků ve výkazu o vlastním kapitálu v rozvaze; první $ 25,000 se skládá z 5 000 akcií vydaných vynásobených penězi 5 dolarů na akcii; zbývající řádek vyplývá z vynásobení nadbytečné kupní ceny (20 dolarů za akcii - 5 dolarů nominální hodnoty = 15 dolarů převyšující) počtem vydaných akcií (15 x 5 000 akcií = 75 000 dolarů). Hotovost zřejmě končí v pokladně společnosti a musí být odepsána na příslušný účet (100 000 USD).

Teď si představte, že za pár let minulost. Vedení chce odkoupit zásoby ve výši 50 000 USD. Transakce bude vypadat takto:

Deficit státních pokladen $ 50, 000
Hotovostní úvěr $ 50, 000

Vzhledem k tomu, že část vlastního kapitálu má běžně zůstatek, slouží Treasury Stock (debetní zůstatek) snížit celkovou uvedenou hodnotu.Výsledkem tohoto smutného stavu je zvýšení poměru dluhu k vlastnímu kapitálu. Ve skutečnosti, pokud by výkupy akcií rostly natolik natolik, je pravděpodobné, že dokonale zdravá a prosperující společnost by mohla mít negativní uvedenou čistou hodnotu a zdá se, že je využívána na rukojeti!

"Nemohli byste tvrdit, že peníze byly vynaloženy, a proto jsou cenné papíry vyšší riziko kvůli snížení základny aktiv? "Ano, můžete. Pokud vlastníte vynikající firmu, která podle definice generuje tuny hotovosti, nemusí se to obvykle týkat. Vaše akcie nyní obdrží větší část čistého zisku a dividend bez nárůstu zadlužení.

Zvýšené závazky jako procentní podíl zásob

Některé manažerské týmy se moudře pokoušejí snížit úroveň aktiv spojených s provozním kapitálem? věci jako hotovost a inventář na regálech obchodů. Důvod je přímý: každý uvolněný dolar je dolar, který lze použít k splacení dlouhodobého dluhu, zpětného odkupu akcií nebo otevření nových obchodů. Současně je nutné, aby na poličce byly dostatečné produkty, aby uspokojily poptávku. V opačném případě potenciální zákazníci neztrácejí výlet!

Řešením tohoto dilematu je forma financování prodejců známá jako pay-on-scan (?? POS ??). Tady je to, jak to funguje: jeden z vedoucích pracovníků v Seattle Enterprises (?? SE?) Bude mít přístup k jeho prodejcům? výrobcům a velkoobchodníkům produktů skladovaných v regálech obchodů. Tradičně SE vybírá produkty, které chtějí nést, objednává je od dodavatelů, platí účet a drží je na poličce. Namísto toho výkonný orgán navrhne, aby SE skutečně nekupovala výrobek, dokud jej zákazník nevyzdvihl, nepostupoval do pokladny a nezaplatil za něj; prodejci, jinými slovy, stále vlastní produkty sedící na regálech v obchodech SE. Na oplátku může společnost SE poskytnout prodejcům slevy na objem, zvláštní umístění v obchodě nebo jiné pobídky.

Výsledkem je drastické snížení rizika pracovního kapitálu a schopnost růstu mnohem rychleji.

Proč? Když se maloobchodní společnost otevře nové obchody, jedním z největších startovacích nákladů je nákup počátečního inventáře. Nyní, když je inventář poskytován na systému plateb na skenování, musí Seattle podepsat smlouvu o pronájmu, vylepšit majetek tak, aby odpovídal jeho návrhům v jiných obchodech, a najímat nové zaměstnance.

Nižší náklady na předplatné vám umožní otevřít dva nebo tři prodejny pro každý obchod, který si mohl dovolit před implementací systému POD!

Jedinou zjevnou nevýhodou tohoto uspořádání je dramatický nárůst účtů splatných na účtech, který se v rozvaze vykazuje jako krátkodobý závazek. Navzdory skutečnosti, že podnik nemá opravdu žádné další riziko? výrobek, nezapomeňte, může být vrácen prodejci, pokud se neprodává? někteří investoři a analytici považují tento dluh za povinnost, která by mohla ohrozit likviditu! Je to jednoznačně případ účetnictví, který nereprezentuje ekonomickou realitu. Akcionáři jsou nekonečně lepší i přes zjevný nárůst poměru dluhu k vlastnímu kapitálu.

Případová studie

Dokonalým příkladem tohoto jevu je AutoZone. (Dovolte mi říci předem, že v době, kdy byl tento článek zveřejněn, jsem vlastnil akcie společnosti. Nezapomeňte však, že všechna investiční rozhodnutí by měla být založena na vašem odhadu skutečné hodnoty. obchodované v rozmezí od 25 do více než 100 dolarů, může to být skvělá investice za jednu cenu, strašná investice za druhou. Proto je nevhodné, abyste zvážili nákup akcií, dluhopisů, podílových fondů nebo jiných aktiv jednoduše proto, víte, že v ní má někdo jiný.)

V maloobchodě s díly a příslušenstvími v automobilovém průmyslu číslo jedna se zvýšil čistý příjem z 245 milionů dolarů v roce 1999 na 566 milionů dolarů v roce 2004.

podíl vzrostl z $ 1. 63 až 6 dolarů. 40. Na druhou stranu společný kapitál klesl z $ 1. 3 miliardy na 171 milionů dolarů, zatímco poměr dluhu k vlastnímu kapitálu vzrostl z přibližně 40% na více než 90%. Existují dva hlavní důvody:

• Společnost AZO v posledních pěti až deseti letech zpětně odkoupila téměř polovinu svých zbývajících akcií, čímž způsobila likvidaci společného kapitálu a přitom poskytla příjemnou podporu EPS.
• Řídicí tým úspěšně přenesl více než 90% prodejců na dohodu o výplatě na vyžádání, což podstatně zvyšuje zůstatek účtů a snižuje investice do pracovního kapitálu.

Tyto kroky byly nesmírně prospěšné pro akcionáře, nicméně zdánlivé riziko se zřejmě zvyšovalo z důvodu omezení účetních pravidel. Morální příběh? Vždy se podívejte hlouběji; soustředit se na ekonomickou realitu, ne jen oznamovat výdělky a poměry.