Výtěžnost výnosů a poměr P / E výnosů z modrých čipů

Dovolte mi, abych s vámi podělil o podobenství. Tady je příběh.

Pozadí

Představte si, že vlastníte firmu a získáte 100 milionů dolarů. Věci se daří dobře a přinášíte nového generálního ředitele. Zavoláme mu Bob. V době svého pronájmu je Wall Street nadšená nad budoucností a hodnotí vaši společnost za 4 dolary. 2 miliardy tržní kapitalizace. Je to nesmyslně hloupé číslo, které je úplně odděleno od toho, co by nějaký rozumný kupující zaplatil.

Ve skutečnosti je každý muž či žena, kteří by koupili podíl na podnikání za tuto cenu, pošetilý.

Zvyšující se zisky společnosti

O šest let později tento generální ředitel dělal zázraky. Bob změnil svůj roční zisk ve výši 100 milionů dolarů na 250 milionů dolarů z ročního zisku. Zvýšil dividendy. Odkoupil tolik akcií, že růst zisku na akcii skutečně přesahuje celkový růst zisku společnosti, což znamená vyšší výnosy pro dlouhodobé vlastníky. Má diverzifikované operace. Obecně řečeno, udělal fantastickou práci. Jste tak nadšený, že se rozhodnete zaplatit mu méně než 1% z příjmů společnosti, nebo $ 2. 5 milionů. Jistě, je to spousta peněz, ale ve světle fantastického výkonu je každý penny zasloužen a stále zůstává 99% zisků společnosti pro vlastníky, kteří nyní mají mnohem větší zárobkovou základnu, mnohem větší společnost, a dokonce lepší výnosy z vlastního kapitálu.

- <->

Zisky společnosti vs. výnosy amerických státních dluhopisů

Za šest let, kdy Bob pracoval na své magii, lidé z Wall Street začali racionálně chovat.

Podívali se na výnosy z dluhopisu amerických státních pokladen, které se pohybovaly okolo 6,5%, ve srovnání se zisky, které společnost vydělala, a po šesti letech jsou nyní jen ochotni zaplatit 3 dolary. 5 miliard pro firmu.

Jinými slovy, před šesti lety, za každý zisk ve výši 1 dolaru, který vaše podnikání vygenerovalo, byli ochotni zaplatit 47 dolarů za to, že vlastnili část podniku.

Dnes jsou ochotni zaplatit pouze 14 dolarů za stejný zisk ve výši 1 dolaru. Přestože se vaše celkové zisky zvýšily o 2,5 krát, skutečná hodnota společnosti na kótovaném základě klesla kvůli poklesu ocenění. (Na re-frázi, to znamená, že hrstka spekulantů zvýšila cenu a nabízelo 4 miliardy 2 miliardy dolarů na podnikání, když vydělalo 100 milionů dolarů v den, kdy jste si najal svého nového generálního ředitele Bobe, ale teď, když dělá 250 milionů dolarů , jsou ochotni zaplatit pouze 3, 5 miliardy dolarů.)

Samozřejmě, Bob nemá s tím nic společného. Udělal skvělou práci. První číslo, 4 dolary. 2 miliardy za 100 milionů dolarů zisk, je téměř zločinně idiotický. Druhá částka je $ 3. 5 miliard na 250 milionů dolarů zisk, je mnohem rozumnější. Nemůže ovládat žádné z toho.Jediné, co může udělat, je pokusit se zvýšit tržby, uzavřít špatné provozy, zavést nová místa, učinit zákazníky šťastnějšími, snížit náklady, zvýšit marže a zvýšit návratnost kapitálu.

Fallout

V rozporu s Bobem, když měli být rozčileni na vlastní finanční nedbalost, investoři, kteří zaplatili 47 dolarů za každý zisk ve výši 1 dolar, který společnost generovala bouří akcionářské schůzky, požadovali, aby mu Bob nebyl vyplacen $ 2. 5 milionů. "Za posledních šest let jsme ztratili peníze!" vykřikují plné spravedlivého rozhořčení.

Představenstvo, racionální obchodníci a ženy, vědí, jak je tento hněv neospravedlnitelný. Nemohou ovládat skutečnost, že před šesti lety byla řada majitelů ochotna přeplatit za svůj podíl na společnosti. Ani nemohou řídit, že racionálnost se nakonec vrátila na trhy a noví akcionáři dnes skutečně platí rozumné ceny, které mají dobrou pravděpodobnost, že se nakonec nakonec vydrží.

Vesničané idioti pokračují v jejich výkřiku a nakonec vytvářejí takovou nepříjemnou situaci, že Bob odstoupí.

Příběh Home Depot Stock

Příběh výše není vlastně podobenství; skutečně se to stalo. Napsal jsem článek o revoluci tehdejšího akcionáře v The Home Depot. Bylo to v roce 2006. Hospodářství vzkvétalo, trh s bydlením dosáhl rekordního maxima a domácí ziskové marže, čistý příjem a výnosy za akcie rostly stále vyšší.

Zároveň se cena akcií i nadále snižovala.

Abych vysvětlil důvod, ilustroval jsem matematiku, že během boomu dot-com, akcie Home Depot dosáhly absolutně absurdního ocenění 47násobných výdělků. To vedlo k výnosovému výnosu ve výši 2,13% v době, kdy dluhopisy se třicetiletým dluhopisem dosahovaly více než 6,5%.

Zjednodušeně byste mohli investovat své peníze do třicetileté dluhopisy amerických státních pokladniček a vygenerovat zaručené 6,5% z vašich peněz nebo byste mohli investovat do akcií společnosti Home Depot, což by znamenalo 2. 13% na vaše peníze plus potenciál pro budoucí růst. Díky tomu, že společnost Home Depot byla v té době největším světovým maloobchodním prodejcem a domácí poptávka po domácích trzích, zdá se, že vysoký budoucí růst je zcela nepravděpodobné, ne-li nemožné.

Proč byli akcionáři špatní

Přesto to nebyla chyba generálního ředitele Robert Nardelli, který převzal pozici poté, co ztratil nejvyšší místo v General Electric na Jeff Immelt. Do práce nastoupil v roce 2001 a po šest let revolucionizoval výnosy se stejnými metodami používanými v GE. Jak jsem řekl tehdy, "domníváte se, že když společnost Home Depot obchodovala kolem 70 dolarů na akcii ve výšce bubliny na burze, maloobchodník vydělal zhruba 2,6 miliardy dolarů a měl zhruba 2,3 miliardy akcií v oběhu. , očekává se, že společnost ohlásí čistý zisk vyšší než 6,5 miliardy dolarů a bude mít pouze 2,1 miliardy akcií v oběhu. V podstatě jako vlastník společnosti Home Depot vaše společnost nejen zvýšila výdělky o 250% během Nardelliho držby, ale 10% zbývajících akcií bylo odkoupeno a odešlo do důchodu, čímž se poměrně zvýšil váš podíl na podnikání.

Navíc v posledních šesti letech vzrostly tržby z 45 dolarů. 7 miliard až 92 dolarů. 5 miliardy, počet obchodů se zvýšil z 1, 134 na 2, 160, čistý zisk se zvýšil z 5,6% na 7,0%, rentabilita vlastního kapitálu z 17,2% na 21,5% dividenda se zvýšila o více než 275 procent a získala řadu obchodů s obecnou nabídkou, jako je National Water Works, společnost, která poskytuje požárním hydrantům a vodovodům obce v celých Spojených státech, čímž diverzifikuje činnost společnosti.

Co matematika říká

Matematika byla křišťálově čistá. Zatímco zisky na akcii rostly značně, násobek, že investoři byli ochotni zaplatit za každý z příjmů ve výši 1 dolaru, klesl z neúnosných 47násobných výdělků na mnohem rozumnější 14násobek výdělku. To způsobilo pokles ceny akcií i přes skvělý výkon. Vytvořila však situaci, kdy akcie začaly vypadat přiměřeně atraktivní. Při tomto ocenění dosáhla výnosnost 7% 14% ve srovnání s výnosem 30-letých státních dluhopisů v té době, což činilo 5 16%. Výnosový zisk na S & P 500 během tohoto stejného období byl o něco více než 6%.

Pokud se míry růstu a násobky ocenění udržují konstantní, stejná matematika, kterou jste se dozvěděli ve 4. třídě, vám říká, že byste měli vydělávat z Home Depotu lepší, než jste udělali ze S & P 500, i když to trvalo několik let. Chcete-li parafrázovat Benjamina Grahama, v krátkodobém horizontu je trh hlasovacím kabínem, který sleduje popularitu, chamtivost a strach v dlouhodobém měřítku, měřítko, které váží hodnotu, která sestává ze zisku na akcii ve vztahu k ceně, kterou platit ve srovnání s příležitostnými náklady investovat do bezpečných dluhopisů. To je vzorec. To je to, co děláte při vytváření portfolia. Otázka, kterou vy jako investor potřebujete odpovědět, je, zda jste si mysleli, že růst S & P 500 překročí míru zisku Home Depot na akcii.

The Backlash

Když jsem vysvětlil výnosy matematiky výnosů, došlo k naprosté reakci. E-mailové zprávy, komentáře a dokonce i další blogéři, kteří píšu o tom, jak jsem musel ztratit mysl, aby považovali výkon za rozumné. Argumenty se v podstatě shodly na: "Nechci pečovat to, co dělá, vše co mi záleží, je cena akcií." Pokud je to vaše filozofie, budete mít těžké peníze.

Stále věřím, že to bylo urážlivé a nevhodné, zvláště ve světle skutečných výkonů, jako je to, co se stalo v Tyco, aby srovnávaly platný balíček Roberta Nardelliho nadměrně, když lidé, kteří si stěžovali téměř všeobecně, . Jako tehdejší majitel podniku jsem byl naprosto šťastný, že sbírám dividendy v hotovosti, každoročně se dívám na nezaplacené akcie, vidím zvýšení dividend, sledovat výnosy z vlastního kapitálu a stále víme, že celková výše kompenzace byla nižší než 1% ročních zisků společnosti. Koneckonců, ve svých mladších dnech dostávali skvělí vedoucí pracovníci, jako je Warren Buffett, 25% podniků, které běžely (např.G. , Buffett Partners), správci soukromých kapitálů čerpali 2% aktiv a 20% zisků svých fondů. Jeden procentní bod byl zasloužen.

Akcionáři v Home Depot se udělali velmi dobře i přes srážku nemovitostí

Větší lekce je zde o ocenění. Pokud potřebujete důkaz o tom, že ocenění a výnosy záleží, zvažte, že byste se udělali velmi dobře investováním do akcií Home Depot, kdyby se tento nepořádek rozdělil relativně než to, co byste si vydělali do S & P 500 i přes nejhorší ekonomický kolaps Velké hospodářské krize a nejsilnější bublina na trhu s nemovitostmi praskla od sedmdesátých let minulého století.

Scénář 1: Investujete do Home Depot: Je 26. května 2006. Máte $ 100, 000. Rozhodnete se investovat do Home Depot. Akcie se uzavřely za 38 dolarů. 67. Máte 2, 585. 98 akcií. Dnes se akcie obchodují za 51 dolarů. 97, čímž dosáhnete vaší celkové pozice na 134, 393 dolarů. 59. To je zisk z kapitálového zisku ve výši 34, 393 dolarů. 59. Také jste získali 5, 499 dolarů v hotovostních dividendách, čímž dosáhnete celkového výnosu na 39, 892, 59 dolarů. To funguje až téměř přesně o 7%.

Scénář 2: Investujete do S & P 500: Je 26. květen 2006. Máte 100 000 dolarů. Rozhodnete se investovat do S & P 500 koupením levných indexového fondu. Fond Vanguard 500 se uzavřel za 118 dolarů. 21 toho dne. Koupili jste 845. 95 akcií. Dnes obchoduje za 129 dolarů. 45 za akcii, čímž získáte svou pozici na 109, 508 dolarů. 50. To je kapitálový zisk ve výši 9, 508 dolarů. 50. Také jste vybrali 13, 497 dolarů v hotovostních dividendách. Váš celkový výnos je $ 23, 005. 50. To funguje na zhruba 3, 5% složené.

Scénář 3: Investujete do 30 let státní pokladny: Je 26. květen 2006. Máte $ 100, 000. Koupíte 30-leté státní dluhopisy. Za každý rok shromažďujete 5,16% úroků. Byli jste již vybráni 30, 960 dolarů v hotovostních úrokových výnosech, měli byste mít slušný kapitálový zisk na vašem dluhopisu, protože úrokové sazby klesly a měli byste ještě zbývat 24 let, abyste tyto kontroly mohly vést do vaší příslovečné schránky.

Bottom Line

Co se stalo s Home Depot bylo, je a bude vždy totéž, co v dlouhodobém horizontu posune všechny ceny aktiv: Relativní výnosy v porovnání s výnosem dluhopisů nebo jiným vhodným rizikem bez referenčních hodnot. Lidé mohou ztratit svou mysl v krátkodobém, ale dlouhodobém horizontu, co se počítá s tím, kolik chladných a tvrdých peněz si můžete vzít z podnikání, abyste je mohli rozdávat, strávit, zachránit nebo reinvestovat. To je jediná metrika, která řídí ocenění.