Znamená vysoký poměr P / E, který je nadhodnocen?

Pokud jste si přečetli mé spisy, které se týkají investic, správy portfolia a finanční nezávislosti, víte, že jsem nešťastný, obarvený v hodnotě vlny, dlouhodobé, vysoce pasivní držení. Přesto chyba, kterou mnozí lidé mají tendenci dělat, je spojit se s tím, že nakupují pouze nízké cenové zásoby. Zatímco tento přístup určitě vytváří nadprůměrné výnosy za dlouhé časové období - jeden velký zdroj informací, který se zabývá empirickými údaji na toto téma, se nazývá Co pracovalo v investování a bylo zveřejněno firma Tweedy, Browne - není vždy ideální způsob, jak se chovat.

Porozumění vlastní hodnotě a důvodům, proč různé podniky si zaslouží různé ocenění

Jádro základní definice vlastní hodnoty každého majetku na světě je jednoduché: Jedná se o všechny peněžní toky , které budou vytvořeny tímto aktivem diskontovaným zpět do současné doby, a to v přiměřené míře, která ovlivňuje příležitostné náklady (obvykle měřené vůči bezrizikové americké státní pokladně) a inflaci. Zjištění, jak je aplikovat na jednotlivé akcie, může být velmi obtížné v závislosti na povaze a ekonomice daného podniku. Jak Benjamin Graham, otec sektoru bezpečnostních analýz, prosil své učedníky, člověk nemusí znát přesnou váhu člověka, aby věděl, že je tučný nebo přesný věk ženy vědět, že je stará. Tím, že se zaměřujete pouze na ty příležitosti, které jsou jasně a jednoznačně ve vašem okruhu kompetencí a víte, že je lepší než průměr, Graham věřil, že máte mnohem vyšší pravděpodobnost, že zažijete uspokojivé, ne-li uspokojivé výsledky po dlouhou dobu čas.

Všechny podniky nejsou vytvořeny stejné. Reklamní firma, která nevyžaduje nic víc než tužky a psací stoly, je samozřejmě lepší podnik než ocelárenský mlýn, který právě proto, aby začal fungovat, vyžaduje v investicích na spuštění kapitálu desítky milionů dolarů nebo více. Stejně jako ostatní se reklamní firma oprávněně zaslouží vyšší násobek ceny a výnosů, protože v inflačním prostředí majitelé (akcionáři) nebudou muset vyvádět hotovost na kapitálové výdaje za účelem zachování majetku, a vybavení.

To je také důvod, proč inteligentní investoři musí rozlišovat mezi údaji o čistém příjmu a skutečným, "ekonomickým" ziskem nebo "vlastním" výdělkem, jak jej nazval Warren Buffett. Tyto údaje představují částku hotovosti, kterou by majitel mohl vyřadit z podnikání a reinvestovat jinde, vynaložit na potřeby nebo luxus, nebo darovat na charitu.

Jinými slovy, nezáleží na tom, jaký je čistý výnos, protože čistý zisk může být znehodnocen. Spíše je důležité, kolik hamburgerů může majitel koupit ve vztahu ke své investice do podnikání. To je důvod, proč jsou kapitálově náročné podniky typicky anathema vůči dlouhodobým investorům, protože si uvědomují, že jen velmi málo z jejich vykázaných příjmů se přenese do hmotného a likvidního bohatství kvůli velmi velmi důležité základní pravdě: Z dlouhodobého hlediska vzrůstá v čistém jmění investora je omezena návratností vlastního kapitálu vytvořeného podkladovou společností. Cokoli jiného, ​​například spoléhat se na býčí trh nebo že další osoba v řadě bude platit více za společnost než vy (správně nazvaná teorie "větší blázen"), je neodmyslitelně spekulativní.

Výsledkem tohoto zásadního hlediska je, že dvě firmy mohou mít stejné výdělky ve výši 10 milionů dolarů, avšak společnost ABC může generovat pouze 5 milionů dolarů a druhá společnost XYZ 20 miliónů dolarů v "výdělcích vlastníků".

Společnost XYZ by proto mohla mít poměr cena-k-zisku čtyřikrát vyšší než její konkurenční společnost ABC, ale přesto by měla být obchodována ve stejném ocenění.

Význam bezpečnostní rezervy při zohlednění zdrojů s vysokým poměrem P / E

Nebezpečí s tímto přístupem spočívá v tom, že je-li přijato příliš daleko, jak je lidská psychologie způsobilá, je to jakýkoli základ pro racionální ocenění je rychle vyhozen z okna. Obvykle, pokud platíte více než 15násobek výdělku pro společnost v prostředí s běžnou úrokovou sazbou (20x na příjmy v udržitelném rekordním prostředí s nízkou úrokovou sazbou), musíte vážně posoudit základní předpoklady, které máte k budoucímu ziskovosti a vnitřní hodnota. Tím se říká, že velkoobchodní odmítnutí akcií nad touto cenou není moudré. Před rokem jsem si vzpomněl, že jsem četl příběh, který upřesnil, že v devadesátých letech nejlevnější akcie v retrospektivě byly Dell Computers v 50násobku výdělku.

Zní to bláznivě, ale když k tomu dojde, zisky generované společností Dell znamenaly, že kdybyste je koupili za cenu, která se rovná pouhému výnosu ve výši 2% výtěžku, vy byste úplně rozdrtil téměř všechny ostatní investice. Byl byste však spokojen s tím, že celou vaši čistou hodnotu investujete do takového riskantního podnikání, pokud byste nerozuměli ekonomice počítačového průmyslu, budoucího řidiče poptávky, komoditní povahu PC a nízkonákladovou strukturu, která dává Dell vynikající výhodu oproti konkurentům a zjevná možnost, že jedna fatální chyba může zničit obrovskou část vaší čisté hodnoty? Asi ne.

Ideální kompromis při pohledu na ukazatele P / E

Pro investora vzniká dokonalá situace, když získáte vynikající podnikatelskou činnost, která vytváří velké množství peněz s malými nebo žádnými kapitálovými investicemi, jako je například American Express během salátu Olejový skandál, společnost Wells Fargo, když obchodovala s 5násobným ziskem při havárii nemovitostí z konce 80. a počátku devadesátých let, nebo Starbucks během kolapsu Velké recese roku 2009.

Pěkný test, který můžete použít, je zavřít oči a zkusit si představit, jaký bude podnik vypadat za deset let. Jak jako investiční analytik, tak jako spotřebitel, myslíte, že bude větší a výnosnější? A co zisky - jak budou vygenerovány? Jaké jsou ohrožení konkurenční krajiny? Když jsem tento článek poprvé napsal před více než deseti lety, zahrnul jsem odstavec, který řekl: "Příklad, který by vám mohl pomoct: Myslíte si, že Blockbuster bude nadále dominantním povolením pro pronájem video? Osobně je to moje přesvědčení, že model poskytování plastové disky jsou zcela zastaralé a díky rychlému a rychlejšímu širokopásmovému připojení bude obsah nakonec vysílán, pronajímán nebo zakoupen přímo ze studií bez potřeby středního muže, což umožní tvůrcům obsahu udržet si celý kapitál. by určitě způsobilo, že budu potřebovat mnohem větší bezpečnostní rezervu, než si koupím firmu, která čelí tak velmi reálnému technologickému zastarávání. " Západní trh skutečně nakonec zkrachoval. Které podniky si myslíte, že jsou v pozici, teď, kdy byl Blockbuster?