Vysvětlení dluhopisu

Dluhové selhání nastane, když emitent dluhopisu neuskuteční v určené lhůtě úrok nebo jistinu. Výchozí hodnoty se obvykle vyskytují, když emitent dluhopisů vyčerpal peněžní prostředky, aby zaplatil držitelům dluhopisů. Vzhledem k tomu, že selhání dluhopisu vážně omezuje schopnost emitenta získat financování v budoucnu, je selhání obvykle poslední možností - a tudíž je to znamení vážných finančních problémů.

V případě korporací se obvykle vyskytují defaulty, kdy zhoršující se obchodní podmínky vedou k poklesu výnosů, který je dostatečný k tomu, aby bylo možné naplánovat splácení nemožné.

Stejně tak jsou země obvykle nuceny k selhání, pokud jejich daňové příjmy již nejsou dostatečné k pokrytí kombinace nákladů na dluh a stávajících výdajů. Tento problém se však častěji řeší "restrukturalizací" - dohodou mezi vydávající zemí a držiteli dluhopisů o změně podmínek dluhu - spíše než o přímém selhání.

Co se stane, když je výchozí hodnota dluhopisu?

Standardní dluhopis nemusí nutně znamenat, že investor ztratí veškeré své jistiny. V případě firemních dluhopisů například držitelé dluhopisů obvykle obdrží část svého původního příkazce poté, co emitent likviduje svůj majetek a rozděluje výnosy mezi své věřitele. Na trhu s vysokými výnosy například průměrná míra návratnosti od roku 1977-2011 činila 42,05%, podle bílé knihy z dubna 2012 společnosti Peritus Asset Management "Nový případ pro vysoký výnos". Znamená to, že investor, který zaplatil 100 dolarů za dluhopis s vysokým výnosem, který v prodlení by v průměru obdržel 42 dolarů zpět, jakmile budou aktiva rozdělena mezi věřitele.

Zatímco ztráta, tato situace nepředstavuje úplnou ztrátu.

Pokud je dluhopis implicitní, nezmizí úplně. Ve skutečnosti dluhopisy často pokračují v obchodování za výrazně snížené ceny, někdy přitahují investory v "dlužném dluhu", kteří se domnívají, že budou schopni se více zotavit z rozptýlení majetku společnosti než cena dluhopisu, která se v současné době odráží.

Jedná se o strategii, kterou obecně zaměstnávají pouze sofistikovaní institucionální investoři.

Výchozí hodnoty a tržní výkon

Převažující většina výchozích hodnot se očekává na finančních trzích, takže hodně negativních cenových akcí spojených s výchozím stavem může dojít před samotným oznámením. Většinu výchozích hodnot předchází snížení ratingu úvěrového ratingu vydávajícího subjektu. Výsledkem je, že většina selhání se vyskytuje u dluhopisů s nižším ratingem, které vydaly subjekty, které již mají známé problémy.

Kurz je oproti výchozímu standardu pro AAA dluhopis. V období 42 let do roku 2011 zaplatili 100% komunálních dluhopisů s ratingem Aaa veškeré očekávané platby úroků a jistin investorům, zatímco 99.9% dluhopisů s ratingem Aa tak činilo. Také, od roku 1920 do roku 2009, bylo pouze 0,9% firemních dluhopisů s ratingem AAA v prodlení.

Z těchto čísel vidíme, že vysoce hodnocené dluhopisy nemají tendenci k selhání - odraz silného finančního stavu, který je obvykle spojen s vysokým ratingem. Místo toho se většina selhání vyskytuje u cenných papírů s nižším ratingem.

V jakých segmentech trhu se pravděpodobně vyskytují výchozí hodnoty?

Riziko selhání je pro vládní dluhopisy rozvinutého trhu (např. Státní pokladny USA), cenné papíry zajištěné hypotékami, které jsou podporovány vládou Spojených států, a dluhopisy s nejvyšším ratingem.

Dluhopisy, jejichž ceny jsou více ovlivněny možností selhání než pohyby úrokových sazeb, mají vysoké úvěrové riziko. Dluhopisy s vysokým úvěrovým rizikem mají tendenci k plnění, pokud se jejich finanční podstata zlepšuje, avšak jejich výkonnost se snižuje, když jejich finanční síly oslabují. Celé třídy aktiv mohou také mít vysoké úvěrové riziko; tyto tendence se dají dobře, když ekonomika posiluje a snižuje výkonnost, když zpomaluje. Nejdůležitějšími příklady jsou dluhopisy s vysokým výnosem a dluhopisy s nižším ratingem v korporátních a komunálních segmentech.

Dopad rizika selhání v těchto tržních oblastech je měřen mírou selhání nebo podílem emisí dluhopisů v rámci dané třídy aktiv, která v předchozích dvanácti měsících selhala. Pokud je míra selhání nízká nebo klesá, má tendenci být pozitivní pro segmenty trhu citlivé na úvěry. když je vysoká a stoupá, mají tyto segmenty tendenci zpomalovat.

Zde se dozvíte více o defaultní hodnotě.

Bottom Line

Jednotlivci se mohou vyvarovat dopadu selhání tím, že se drželi vysoce kvalitních individuálních cenných papírů nebo dluhopisů s nižším rizikem. Aktivní manažeři mohou vyhnout se riziku selhání díky intenzivnímu výzkumu, ale nezapomeňte, že rostoucí selhání může vážit celé tržní segmenty, a proto se tlakový fond vrátí i v případě, že se manažer může vyhnout výchozí cenné papíře. V důsledku toho může selhání ovlivnit do jisté míry všechny investory, a to i ty, které nemají individuální dluhopisy.